山推股份是國內(nèi)推土機(jī)行業(yè)龍頭，市場(chǎng)份額和產(chǎn)品質(zhì)量居國內(nèi)首位。以2009中報(bào)數(shù)據(jù)看推土機(jī)產(chǎn)品占收入比33.23%，配件收入36.33%，挖掘機(jī)12.60%。預(yù)計(jì)推土機(jī)業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)定，配件等業(yè)務(wù)將保持增長。公司目前的產(chǎn)品戰(zhàn)略主要是加強(qiáng)配件業(yè)務(wù)，形成主機(jī)、配件兩條腿走路的市場(chǎng)拓展機(jī)制。配件業(yè)務(wù)的發(fā)展使山推具有抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

    推土機(jī)出口復(fù)蘇在即，配件優(yōu)勢(shì)明顯推土機(jī)行業(yè)高增長時(shí)期已經(jīng)過去，正在步入成熟期。雖然出口量下降較多，但是年內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資陸續(xù)釋放及采掘業(yè)回暖，預(yù)計(jì)2009年銷量將僅有較小幅度的下滑；配件主要供應(yīng)小松山推以及國內(nèi)挖掘機(jī)廠家，目前國內(nèi)廠家挖掘機(jī)市場(chǎng)占有率上升較快，配件業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)能的釋放增長迅速。

    小松山推挖掘機(jī)回升較為確定隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及信貸政策的寬松，進(jìn)口品牌銷量也在回升，上半年小松山推銷量達(dá)到4700余臺(tái)，7月份銷量接近 500臺(tái)，八月份挖掘機(jī)行業(yè)銷量預(yù)計(jì)5500臺(tái)，同比增長34%，小松中國銷量近900臺(tái)，同比增長近50%。我們對(duì)小松山推在下半年的銷量持比較樂觀的態(tài)度。預(yù)計(jì)全年銷量將與去年持平。下半年隨著材料成本下降較快及銷量同比增長較多，小松山推的毛利率將回升較快，相應(yīng)增加山推下半年的投資收益。

    盈利預(yù)測(cè)與估值我們預(yù)計(jì)公司2009、2010、2011年的營業(yè)收入分別為70.5億元、86.7億元、109.9億元。EPS分別為0.590、0.726、0.967元。合理的估值14.5元。給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、對(duì)下游行業(yè)依賴的風(fēng)險(xiǎn)；2、銷售模式引致的風(fēng)險(xiǎn)；3、行業(yè)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；4、主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；5、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。